中國股市的牛市行情究竟能走多遠？上證綜合指數(shù)從年初的2675.47曾一度摸至本月的6124.04，上漲幅度近230%，截至9月底，1500多家上市公司的股票市場市值達到約25萬億元，股票市場市值已經(jīng)達GDP的120.39%。與其他國家和地區(qū)比較，中國在全球資本市場一枝獨秀。
就在12個月前，甚至更長一段時間，這種井噴行情還無法想象，股權分置等歷史遺留問題尚困擾著管理層，學界還在為中國股市能否復蘇而喋喋不休地爭論。長達3年多的熊市給大多數(shù)投資者帶來的是巨額虧損，投資股市成為大多數(shù)人所不齒之事。時至不到一年，不斷看漲的行情使得資金源源不斷地涌入股市，股市造就暴富的神話已充斥于街頭巷尾。越來越多的平民認為，在中國經(jīng)濟高速增長的過程中，成為“基民”或是“股民”是他們造就財富的必要選擇，股市已成為“掘金”的首選場所。
然而，中國股市的環(huán)境是否發(fā)生了根本逆轉？回顧即將逝去的一年，我們似乎并不能得出令人驚喜的答案。不斷高漲的投資熱情使得一些原本應引起我們重視的鬧劇卻靜靜地淹沒在市場的喧囂中。杭蕭鋼構，一家本在中國A股市場并不起眼的上市公司，在2007年突然成了轟動中國乃至世界投資界的焦點：一份來自貧瘠非洲大地的344億元大單、十余個兇猛的漲停板、股價異動后引發(fā)的調(diào)查和爭議、一堆至今未能尋找到答案的重重懸疑；一家名叫*ST金泰的股票在今年7月至9月期間創(chuàng)造了中國證券市場有史以來的43個漲停次數(shù)之最，其幕后至今仍迷霧重重；一個自詡為“散戶保護神”的“帶頭大哥777”今年2月以來,因其博客在股民圈中迅速走紅,許多人通過繳費方式申請加入了“帶頭大哥777”的QQ群，東窗事發(fā)之日，才知道此人并非自詡的那樣神圣；同樣有意思的還是發(fā)生在今年，一個自稱莊家的人在鉀肥權證即將謝幕之日通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布了一則被人稱之為“中國第一義莊”的帖子，宣稱“都把握好逃生機會，我絕不會置散戶于不顧，最后拿出這些天的一半的利潤來給大家一個機會”，而圍繞著鉀肥權證的價格操縱，局外人卻無從知悉詳情。諸如此類的個案不過是證券市場中的冰山一角，種種現(xiàn)象表明，中國上市公司的面貌并沒有在一夜之間發(fā)生奇跡改變，在目前的1500家上市公司中，許多企業(yè)依然質(zhì)量低劣，不完善的信息披露和會計準則使得人們無從知道它們的確切財務狀況，謠言、內(nèi)幕交易、一些莊家哄抬股價，這些都讓目前的中國股市注定仍是短期投機者的天堂。我們所能確定的一個結論是：在業(yè)已發(fā)生的牛市行情中，所鑄造的僅是投資者的信心，如果缺乏必要的制度建設和更為嚴格的市場監(jiān)管，一年牛市所恢復的市場信心只能曇花一現(xiàn)。
誠然，我們應當充分肯定管理層在維護市場秩序和保護投資者利益方面所做出的一系列努力。在堅持法治先行的原則基礎上，我國資本市場逐步探索出了一條符合“新興加轉軌”市場特色的立法道路，以2006年1月1日新《公司法》、《證券法》的實施為契機，資本市場法律規(guī)則體系得到了全方位的梳理和重構，形成了以證券法、公司法、證券投資基金法為主體，證券期貨類行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件和自律規(guī)則相配套的、比較完備的、多層次的法律規(guī)范體系，毋庸置疑，這些制度建設方面的努力對于規(guī)范股市交易、增加透明度、提高公司治理水平發(fā)揮了不可替代的作用。同時，我們還可以看到我國資本市場在執(zhí)法體制建設方面所進行的積極探索，發(fā)行審核委員會制度的改革、專門的行政處罰委員會的建立等，使得執(zhí)法機制、執(zhí)法程序、執(zhí)法行為都得到了前所未有的加強。在已建立起來的綜合性和多層次的監(jiān)管執(zhí)法體制框架內(nèi)，中國證監(jiān)會及其派出機構實行集中統(tǒng)一監(jiān)管，市場組織實行自律監(jiān)管，專業(yè)服務機構發(fā)揮獨立審查和把關作用，這些都使得監(jiān)管者的監(jiān)管水平在不斷提升。
但是,必須看到,資本市場具有操作技術專業(yè)化、信息高度透明、資金流動量大而迅速、博弈紛繁激烈等特征，必然要求管理層以更為嚴格的監(jiān)管舉措來保證市場的公開、公平和公正。以發(fā)達國家的資本市場監(jiān)管為例，美國是目前全世界公認的最為發(fā)達的資本市場，同時美國對證券違法行為施加的監(jiān)管力度在全世界是無與倫比的。根據(jù)美國哥倫比亞大學法學院約翰·科菲（John C. Coffee，Jr.）的研究結果，以2005年為例，美國證券交易委員會（SEC）開出了18億美元的罰單，這一罰單的數(shù)量與英國同類機構——金融管理局（FSA）施加的罰款額之比為60：1，也遠遠超出了中國證監(jiān)會所開出的罰單數(shù)量；在監(jiān)管機構規(guī)模和結構上，美國證監(jiān)會將總預算的約40％花在執(zhí)法上，并聘用了1200名全職律師，而英國金融管理局的同期執(zhí)法預算占總預算的比重介于12.5％到13％之間，這一比例也遠遠高于我國；就調(diào)查的執(zhí)法案件類型而言，英國金管局調(diào)查公司財務違規(guī)行為的案子并不多，其重點放在經(jīng)紀人對客戶犯有欺詐行為的案件上。而美國證監(jiān)會追查的金融詐騙案范圍更加廣泛。例如，證監(jiān)會約12％的執(zhí)法行為涉及內(nèi)幕交易。更為重要的是，美國是為數(shù)不多的允許發(fā)起證券集體訴訟的國家之一，美國允許在勝訴時律師費可視乎判決賠償金額而定的國家，這種勝訴取酬制已經(jīng)產(chǎn)生了類似賞金獵人的特定律師群體，勝訴酬金是成為美國執(zhí)法行動的真正推動力。種種數(shù)據(jù)表明，在美國繁榮的資本市場背后運行著一個強有力的市場監(jiān)管體系。正如約翰·科菲（John C. Coffee，Jr.）教授在文中所言，美國市場對公司仍將具有吸引力。因為更嚴厲的法律和執(zhí)法行動將令投資者對其投資的安全性具有足夠信心，近期美國上市數(shù)量的回落并非與執(zhí)法問題有關，而是由于2000年股市崩盤以后市場對新的首次公開募股（IPO）的需求急劇減弱。美國對IPO不再具有吸引力，但是這并不是因為薩班斯－奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act）把公司全嚇跑了。
與發(fā)達國家資本市場比較，中國資本市場尚處于起步階段。中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長為中國資本市場的未來發(fā)展提供了前所未有的想象空間，可以預見的是，目前高高翹起的指數(shù)絕非是牛市的終結點，但對管理層而言，在當前資本市場的市值、交易量、開戶賬戶和融資量等不斷呈現(xiàn)倍數(shù)級的增長的挑戰(zhàn)面前，強有力的有效監(jiān)管將會比過去任何時期都顯得迫切。只有嚴格的執(zhí)法才能確保市場運行的安全和效率，并使投資者從中獲得預期的收益，市場信心的維系必須建立在更為有力的監(jiān)管基礎上。不難看出，如果缺乏一個有效率的監(jiān)管，市場的繁榮只能是暫時的，在一個投資者普遍缺乏安全感的市場內(nèi)，高漲的行情注定是一個失敗的結局。
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